核心观点

（1）有效市场理论更多的是一种思维框架，与现实相去甚远。现实世界中超额收益有迹可循，基金经理的主动管理能力是最集中的体现。

（2）今年4月研究部推出五星经理擒牛组合，通过层层选拔、优中选优为投资者寻找并汇聚全市场最优秀的基金经理，剑指超额收益。

（3）组合成立4个多月以来，累计回报7.62%，超越同期沪深300指数近7%，各项收益及风险指标均优于指数。这一表现符合构建之初的预期。

（4）成分基金中，唯一一只拖累组合业绩的是姚锦领衔的建信优选成长。另有景顺长城基金经理刘彦春管理产品数量和规模有显著变化，将在10月初的调仓中纳入考虑。

（5）长期权益资产更具吸引力；在行业内部分化期，基金经理自下而上选股能力更为重要；建议投资者持有本组合三年及以上。

五星经理擒牛

理念 ● 方法

投资者以基金的方式进入股市，天然地会获得承受系统性风险带来的Beta收益。然而不甘心只获取市场平均收益的投资者并不在少数，特别是在A股市场。

在做过了一系列功课之后，我们发现国内外都会存在一小部分投资人能长期持续战胜市场，那我们要做的就是找到这些“基坛常青树”、“投研老斯基”。

于是研究部在今年4月上线了集结全市场最强档的基金经理的五星经理擒牛组合。所谓“高手领路，大有可为”

基金经理的选择标准是其综合管理能力，体现在从业经历、过往业绩、投资逻辑等一系列方面。下面简要列出了筛选的关键流程。

最终我们得到6位经理，分别挑选他们的代表性基金产品构建等权组合。

成立以来组合回顾

年初至今五星经理擒牛组合收益46%，组合成立（4月25日）至今收益7.62%，均显著超越沪深300指数，超额收益分别达到14%和7%。

风险控制方面，组合的动态回撤自今年年初以来始终明显小于指数。

Wind编撰

截至2019年9月12日

从其他一些量化指标来看，年初至今组合年化波动为21.33%，最大回撤10.41%，均优于同期指数表现。年化回报由于运行时间较短表现失真，投资者可予以忽略。

另外，我们加入了组合构建时模拟回测数据（始于2014年1月1日），测算年化Alpha收益为10.37%。值得注意的是，组合的Beta仅为0.86（小于1），相对于沪深300承受更小的系统性风险。

从成分基金经理的表现来看，6位基金经理中仅有1人录得小幅负超额收益，而2人超额收益达到10%以上。

Wind编撰

截至2019年9月12日

◾ 前两位的冯波和富国朱少醒表现不分伯仲，这两位风格有点类似——都没在公司任重要管理岗，不爱接受采访非常低调，管理基金少（朱少醒1只管了14年，冯波有2只，其中1只也管理了近10年），持股风格和行业分散。典型的耐得住寂寞专注于投资，即使抛开短期业绩不看，这样的经理放在组合里也是最放心的一类。

◾ 刘彦春和赵晓东则分别是景顺长城和国富的当家基金经理。刘彦春重仓了必要消费，尤其是白酒和猪肉类公司，弹性较好，前四个月涨幅较为可观；赵晓东则在大消费类别中分散布局，同时对银行股中的龙头也颇为看好，近期有所发力。

◾ 最后表现略弱的杨明，因为宏观研究出身的缘故，持有的都是各行业前两位的龙头企业，在近4个月行业超额收益显著的行情下表现接近基准。而建信基金的姚锦，无论是年初以来还是成立以来均跑输沪深300，主要由于持有较高仓位的现金以及配置了较多航空股的拖累。

组合评价及优化方向

1季度的全市场普涨行情中，组合（模拟回测部分）也仅仅是跟上了指数上涨节奏，并未有突出表现，反倒是2-3季度震荡向上的行情中呈现出涨多跌少的形态。由于各成分基金中固收类资产的存在，以及2季度开始的板块分化行情，我们认为组合绝对和相对收益的表现均符合预期。

当然组合运行过程中也暴露出来一些问题，比如期间刘彦春经理管理的产品数量和规模出现大幅增长，姚锦经理的观点和持仓出现不匹配的情况，这些都是我们要在下次组合调仓中确认和解决的问题。

未来我们计划在基金经理的信息收集整理，过往业绩深入分析和归因，以及组合构建策略等方面的流程进行再优化。

展望及投资建议

在8月组合月度报告中我们曾写道“虽然短期市场仍有震荡加剧可能，但权益资产潜在回报仍高于固收资产，维持重股轻债配置思路。行业内部分化时期，更加注重基金经理自下而上选股能力”。

因此在当下时点，我们建议投资者用于长期增值部分的资本投资于偏权益类的组合，致力于创造超额收益的五星经理擒牛是其中一个不错的选择。我们建议持有3年以上，尽量避免短期可能出现的市场波动侵蚀资本金。