云锋导读
2018年，新兴市场危机不断。
5月初，阿根廷一度股债汇“三杀”；此后，土耳其大选的一波“暴雷”震动资本市场；最近，阿根廷再度出现超高通胀和货币急速贬值，新兴市场整体下挫。
这些动荡是否标志近两年的新兴市场反弹的终结？抑或危机背后蕴藏着投资机会？
云锋金融整理了几家国际知名资产管理机构近关于新兴市场投资机会的观点，与您分享。

  
动荡的新兴市场

二月初，美国股票市场下跌，揭开了市场对于美元流动性收紧的担忧。

几个月来，虽然美国强劲的经济挽救了美股，新兴市场股、债、汇，却遭受了多轮抛售。

股票市场，二季度以来，MSCI 新兴市场股票指数下跌8%，把一季度的涨幅完全跌回。
 

资料：彭博社，云锋金融整理，截至8月28日，指数均为本币计价不含汇率波动
 
债券市场，二季度摩根大通新兴市场硬通货*债券指数(EMBI)下跌3.5%，新兴市场本币债指数(JP Morgan ELMI)下跌5.8%。

外汇市场，随着美元升值和美国流动性收紧，新兴市场货币有不同程度的贬值。年初以来，土耳其、阿根廷货币贬值40-50%，巴西、南非、俄罗斯也有15-20%的跌幅。亚洲货币跌幅相对较小。
 
 2018年各新兴市场国家主要货币涨跌幅（YTD）

资料：彭博社，云锋金融整理
* 新兴市场硬通货债券：新兴市场发行的以美元或者欧元标价的债券

复苏途中，风险四伏

后视的经济数据显示，新兴市场仍在复苏途中，GDP增速温和。


资料：彭博社，云锋金融整理，含十个主要新兴市场经济体
 
工业产出增速上升。
 

资料：彭博社，云锋金融整理
 
总体看，很多新兴市场外部脆弱性改善，经常账户占GDP比例回升。


资料：彭博社，云锋金融整理

尽管如此，金融市场已经敲响了警钟，新兴市场面临三大风险：

一是美元流动性收紧的风险。

美元流动性收紧伴随美元升值，普遍影响了市场情绪和风险资产估值。

美元指数与国债收益率走势

来源：彭博社，云锋金融整理

一些外债较多的脆弱的新兴市场承受更多资金外流的压力。IIF（国际金融协会）的数据显示，中东欧和拉美经济体外债占比较高，亚洲经济体相对稳健。

2018年主要新兴市场国家外债情况预测（%）

来源：国际金融协会（IIF），灰色：短期外债/全部外债，红色：外债/GDP
 
二是贸易冲突的风险。

对许多新兴市场来说，贸易占GDP的比重很大。无论是如拉美以商品出口为主的，还是像韩国、台湾，以制造业出口为主的经济体，抑或是商品和制造业出口都很多的，如中国，贸易全球化无疑都是它们发展的重要助力。

贸易冲突如果加剧和蔓延，将通过外需渠道，对高度依赖全球贸易的“高beta”的新兴市场经济体更加不利。

三是政治风险。

18年上半年，是多个国家的“大选季”。土耳其大选的结果，直接导致了后来的市场波动。

下半年，巴西总统选举变数较大。这一南美大国近年来饱受政局动荡之苦，经济持续低迷。民众期待这次选举过后国家能重回正轨。日前卢拉已宣布无法参选，但其余候选人无明显优势，将会形成群雄逐鹿的形势。

经济越是艰难，越需要稳定的政局；而往往经济低迷，却带来人心不稳。新兴市场政局，是市场又一风险。

2018年新兴市场重大事件一览

云锋金融整理

风险犹存，但市场无疑已经变得相对便宜。以新兴市场股市为例，总体估值已经低于历史均值。




资料：彭博社，云锋金融整理

新兴市场债券利差也已经显著放宽。

那么，土耳其、阿根廷的风险是否会传染和放大? 还是说， 新兴市场将有所分化? 对投资者而言，新兴市场应当远离，还是已经逐步具备投资价值？

让我们来看看国际资管巨头们的观点。

机构们怎么看新兴市场

贝莱德Blackrock：
对新兴市场债券持中性，股市看好中国及印度
 
土耳其及阿根廷的困境不是新兴市场国家的普遍情况。

大部分新兴市场国家，特别是亚洲国家，财政状况向好且经常账赤字有所改善。 我们认为新兴市场整体上企业盈利增长强劲，股票估值具有吸引力。抵御风险能力较强。对基本面强劲的市场或者财政状况良好的企业，我们保持乐观。短期而言，中国政策扶持有望带动国内经济增长。在新兴市场股市中，我们最看好中国及印度。

与此同时，对新兴市场债券持中性态度，相比本地货币债券，我们看好个别硬通货债券。

来源： Blackrock, Global weekly commentary－Navigating EM turbulence. 20 Aug. 2018

东方汇理Amundi：
新兴市场资产短期不利，适合长期布局。
 
新兴市场基本面向好，但对外需依赖性仍旧很大。新兴市场累计利润的增长与出口业绩具有非常紧密的联系。极少国家在近几年有能力重建它们的经济模型，从主要由外部因素驱动转变为主要由内部因素驱动的模式。中国可能是唯一一个正努力尝试转变的国家。
 
目前，新兴市场外需正饱受世界贸易形势的威胁。另外，国内经济周期也正在遭受负面影响，主要原因是，全球金融状况有所收紧，一些新兴国家央行开始采取应对措施，如增加政策利率。
 
在美元利率高涨和强势美元政策的影响下，新兴市场股市短期很不确定。然而，从中长期的角度来看，综合考虑外部脆弱性、改革以及国家内部驱动力等因素，国家和股票的选择将会是胜负的关键。

我们预测新兴市场在接下来的几个月的时间将会处于劣势。然而，这也是一个增加长期资产类别投资组合的时机。我们依旧相信新兴市场应该成为证券投资组合的一个战略核心组成。
 
从周期性的角度, 我们认为新兴市场债券依旧利好。但是，投资者同样应该做好迎接下一个时期的准备，更加严峻的金融和流动资金状况可能对高收益率债等构成风险。因此，投资者们应该增加收益多样化，并寻找相应战术投资机会。

来源： 
Amundi,Emerging markets: Navigating uncharted theories ，10 July 2018
Amundi,CIO insights - Key investment convictionsfor the story and long term，6 July 2018

柏瑞Pinebridge：
对新兴市场债券保持乐观，股市多变数
 
新兴市场债券具有一定的吸引力，我们继续对新兴市场债券保持乐观。目前，新兴市场企业债券比新兴市场主权硬货币更具有吸引力。
 
关于新兴市场股票
 
虽然全球经济增长，但中美贸易关系紧张，导致资金在年初流入新兴市场后，在月内持续外流。

中国方面，虽然官方和财新制造业数据仍为正数，但固定资产投资、货币供应、零售销售和工业生产略为疲软。新兴市场货币偏弱，多个新兴市场国家延缓下调利率或加快上调利率，我们预测这将会阻碍一些国家的复苏。将举行的巴西大选给新兴市场增加变数，假如欧洲和中国经济放缓，资金预计会流向印度。

来源： 
Pinebridge, mid-year economic outlook:still a firmfoudation for growth, 25 July 2018
Pinebridge,investment strategy insights: Yield-Curve Inversion in a World of funhouse mirrors 2 Aug. 2018

GMO：
看好新兴市场股票，但依然要注意贸易战和美元影响
 
在货币贬值的情况下，当地股市也走低,这对新兴市场股票来说是意料中的事。尽管人民币贬值并不预示新兴市场资产的未来回报，但股市下跌确实表明，未来可能会有更多短期痛苦。另一方面，新兴市场股票和货币都比3个月前更便宜，新兴市场价值型股票是我们认为的最佳资产。
 
但还是要考虑到，如果美元继续走强，新兴市场将承压。强劲的美国经济和不断上升的利率更有可能与美元走强联系在一起。但目前看，美元偏贵，继续走强的概率不大。
 
美元估值

资料：GMO
 
要注意的是，贸易战的不确定给新兴市场的未来走势埋下隐患。如果贸易逆全球化继续发展，新兴国家将会遭受严重损失。

来源： GMO Quanterly Letter Q2 2018，Ben Inker, Aug 2018

结论
 
中国经济的放缓和美元流动性的收紧，都让投资者开始警惕新兴市场。而贸易摩擦，更为新兴市场经济发展蒙上了不确定性的阴影。

土耳其、阿根廷的危机，到底是煤矿里的金丝雀，还是只是分化团体中的后进生?
 
全球资管巨头们，有的看好新兴市场股票，有的则相对看好债券。不管怎样，在这个动荡的市场，要接飞刀，一定要有专业的能力。

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