导读
上周，我们请到了一位非常senior的老司机，具有很多年全球宏观交易经验，对市场的理解非常深刻。
在位于望京SOHO的办公室里，老司机与小鱼面对面，回答了很多关于投资和年轻人成长的问题。
推荐大家认真读一下。
Topic 1. 大类资产配置元年
小鱼：您觉得大类资产配置、全球投资在中国发展的前景怎么样？
老司机：有人说大类资产配置是个伪命题。为什么？不是因为它不重要，而是它比较难，尤其是战术资产配置的部分。还有一个就是存在认知偏差。
举个例子，其实很多高净值客户都是要求绝对回报的，又希望回撤小，可是哪个单一的资产类别能做到？不管是自己的钱，还是机构的钱，其实大家最后关心的都是绝对回报。只看相对回报有什么用？市场跌30个点我跌20个点，还是疼。
有个绝对回报的目标，然后才想说我配置哪些资产哪些指数，然后再想如何跑赢市场。过去（国内）提供绝对回报的是什么东西呢？
承载这个功能的主要是靠债券产品carry trade 加杠杆。偶尔有点回撤怎么办呢？加非标，绝对回报没问题，也没回撤。
今天这事突然就不行了，资产新规后要净值化管理，然后穿透，所有组合里就没那么多非标可以配了。还要打破刚兑，意味着组合就要看净值波动了。单一资产无法完美应对所有宏观和市场环境，而系统性风险又是无法被分散掉的。还有就是，在当前中国这个阶段，之前那些能监管套利的产品不存在了。
过去想要获得绝对收益，买理财，没风险。现在这个市场情况不一样了，而且目前阶段国内很多存量资金真正的投资期限并不长。所以大家都在想如何设计一个能提供绝对回报的产品。那怎样才能做到绝对回报、低回撤呢？肯定离不开大类资产配置和全球投资，只有在系统性风险因子层面真正的均衡分散才能做到。此外，根据资金对期望收益和回撤的不同要求，还需要不同程度叠加DAA、TAA以及alpha能力，最终依靠不同维度策略的广度足够高取胜。
所以说，今年是大类资产配置的元年。
Topic 2. 12-24个月见衰退
小鱼：怎么看现在的经济和市场周期呢？美国经济没有看到太多疲弱，公司盈利仍然强劲。
老司机： 美国现在是经济周期的晚期。虽然很多股票投资人都认为公司盈利数据还不错，继续看好，但事实上盈利数据都是滞后指标。拉长时间线来看，每一轮周期都有必然规律，产出缺口闭合、通胀上行导致货币政策和信贷收紧到一定程度后，经济下行最后会杀死市场。今年以来，全球美国以外地区已经出现明显经济下行，美国经济动能也走到比较极端的水平，根据比较全面的框架判断，明年的风险其实很大，12－24个月内见到衰退的概率极高。
中国经济现在的下行风险还是比较大的。金融条件在收紧，实体经济有下行风险。同时在目前贸易争端的情况下，外需和出口很难有好的表现。
看市场的话，你会发现当前市场对于好消息和坏消息的反应，是不对称的。对坏消息的反应更明显。这个时候拿（长）头寸的上行和下行风险也是不对称的，需要做好风险管理。
Topic 3. 长跑冠军看消费
小鱼：您最看好哪个行业？对于互联网行业怎么看呢？
老司机：做股票要同时看经济周期和商业周期，两类周期逻辑不同，不同行业在不同阶段核心驱动因素也不一样。但长期看研究消费行业是性价比最高的，也很容易产生长跑冠军。美国和中国的市场历史看，10年的winner 很多来自消费、科技和医药行业。科技和医药行业对于分析人员的技术壁垒要求比较高，消费行业的护城河更容易被理解和追踪，且内生性成长和盈利增长比较稳定。这就导致它波动率小，最后变成复利后，它的sharpe ratio 比较好。但它不一定是短跑冠军，短跑冠军往往容易产生于一些周期性行业，今年涨50%，明年跌30%，长跑的话消费行业更易把握。
关于互联网行业，这个行业是好beta，但不同阶段在个股选择上其实大家分歧很大。全球所有互联网行业的公司，让你选三个，然后闭着眼睛拿三年五年，你选哪个？特别基础的问题。可是每个人都有自己的一套理解，每个人选得可能都不一样。
因为在这个行业，所有能让这个市场发生实质变化的，可能都是我们想不到的。很多人后悔腾讯没拿个十年八年，可问题是十年前谁知道腾讯会有今天，腾讯自己都不知道。所以这个行业很多公司在没有真正建立护城河前做长线投资其实并不容易。
但在不同的阶段，还是有很多信号，比如王者荣耀刚出来的时候，渗透率提高的确定性很强。不过现在又不一样了。我特别喜欢跟给我理发的小哥聊天，他周围都是年轻人，我每次都问他玩王者荣耀的频率。一度几乎身边所有的朋友都在玩，但突然有一天他跟我说，有四分之一的人去“吃鸡”（绝地求生）了，我问他，“那你还玩吗？”，他说“我也不怎么玩了”，显然最juicy的部分已经吃完了。
看互联网公司难就难在拼的是认知能力。这个行业多数时候都不是简单重复历史。作为一个投资人，关键是你的眼光，不是skill，看财报谁都很难做到更高明。互联网行业一定要回到最fundamental的角度，要从一个企业家的角度思考问题，才可能找到点感觉，不然看的时间再长也很难建立真正的投资能力。
Topic 4. 激情 理性 自信怀疑
小鱼：对于年轻人，您有哪些建议呢？
老司机：做事情的时候要先从战略上多思考、做练习，从策略的角度做复盘，看市场的战术地图，培养对市场的认识和认知。不能用战术上的勤奋掩盖战略上的懒惰，战略永远都比战术重要，要不断学习独立于权威提出正确的问题。
二月初市场大跌后，几乎所有人都说，经济还很好、市场也还很好，是短期回调。在没有认真进行独立思考前，大家都习惯做线性外推和从众判断，因为这样感觉最安全。当时我的判断是市场大概率见顶了。当然有可能是错的，但是我可以告诉周围人为什么这么想的，我的思考框架是什么，我是在每个方面都仔细review一遍的。所以要有独立思考能力，要有思考框架。
年轻人需要做到两点。一个是passion，要善于提出好问题，然后去研究。还有一个是要独立思考，相信自己，从最开始就按照搭建系统性框架的角度去思考、学习，才能在不断犯错中修正逻辑框架、快速成长。现实市场很多所谓权威观点并不值得迷信。市场对任何人都是公平的，年轻人完全可以通过独立思考很快成长，拥有洞见。我之前的一个年轻同事***是很好的例子。 市场上有很多非此即彼的极端观点，但是真实世界不是这样极端的，真实世界是在一个不确定的随机性下运作的，很多东西都是一个概率，你算的也只能是一个概率。
总的来说，做投资做研究，最重要的品质就是要保持怀疑，保持理性，包括对我今天说的所有话都要怀疑。
我们都是年轻人
Q1、刚入行的年轻人如何可以少走弯路地形成比较系统的方法论？ 
这是非常大的题目，对于怎样的方法最合适实在不敢妄言，怕误人子弟，只能从我自己的经验教训谈几点感想：
第一，要有科学精神。东方人善演绎，西方人重推理。建立系统、科学方法论首先要避免陷入习惯演绎、讲故事或者屁股决定脑袋的误区，要尽量养成用数字、事实和朴素逻辑厘清问题的习惯。
第二，避免好高骛远。独立系统方法论的形成一定是时间的函数。很多做事习惯和微观感知都是从年轻开始培养的，要把遇到的每个问题当成难得的学习和练习机会，舍得花时间刨根问底。就像从事很多运动一样，初期大量规范的基本功练习比任何技巧训练都更重要，这也是业余选手和职业选手能力间存在巨大鸿沟的重要原因。
第三，学会举一反三，逐步建立从点到线、到面的立体思维体系。做投资研究的目的往往都是为了把复杂问题尽量简单化，要既能钻的进去，也能跳的出来，学会从深入研究一个问题推广到一类问题，再把各类问题统一到一个框架体系。同时，要有意识地拓展自己的认知版图，认知天花板往往是限制成长的最大问题。比如有些做bottom up选股的投资人认为top down分析完全没有用、但组合却take了很大的宏观或风格因子bet；或者宏观策略分析人员认为自己可以很好地管钱，但管了钱才知道对交易头寸、心理的掌控、对细节和微观感知的把握也是决定成败的必要条件。
第四，尽可能通过和高水平选手交流和读经典减少在前进中犯方向性错误，少走弯路。没有把这一点放在前面是因为这些完全无法替代独立思考和练习，通过别人经验得来的知识终究不是自己的，也无法深信。其实很多道理大家都知道，但在关键时刻决定成败的是谁更加坚信、不轻易动摇，所以说经历才是最宝贵的财富。
第五，客观认识自己。其实每个人最大的敌人都是自己，只有清醒地认识自己的思维习惯和特点，有意识地跳出舒适区，补足短板，才能持续进步。比如有些人非常善于挖掘和分析，但弱于归纳，可能长期下来就会感觉自己能力纵向提高的速度太慢；也有些人长于归纳，但对微观细节的挖掘和感知不够，也容易掉进讲故事演绎的误区。
Q2、最近有好书推荐吗？
最近读到一些关于进化论和认知心理学的书，有两本值得推荐：一本是The SelfishGene，可以颠覆很多关于进化论的认知，重塑世界观；另一本是Thinking, Fast And Slow，作者通过很多有趣实验让我们认识大脑中两套系统的工作原理，一套感知系统，快速、但常出错，一套与推理有关，缓慢、不易出错。读这本书可能有助于帮我们更好地做决策。
本文来自：云锋金融，本文已经获得转载授权，版权归原作者所有。如需转载请联系原作者。
